長沙晚報(bào)掌上長沙6月16日訊 據(jù)券商中國消息 萬億特別國債發(fā)行靴子落地,，財(cái)政貨幣將如何打好配合？

　　6月15日,，財(cái)政部發(fā)布通知稱,，決定發(fā)行2020年抗疫特別國債一期、二期,，每期規(guī)模500億元,，6月18日招標(biāo),，并于6月23日起上市交易。

　　另據(jù)券商中國記者從多方核實(shí)到,，1萬億特別國債將全部采取市場(chǎng)化發(fā)行的方式,，并將于7月底前發(fā)行完畢。一位消息人士透露,，為緩解特別國債發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金面的潛在擾動(dòng),，財(cái)政部已與央行就相關(guān)事宜進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)。

　　不同于此前市場(chǎng)預(yù)期的萬億特別國債或部分采用定向發(fā)行,，全部市場(chǎng)化發(fā)行的方式超出市場(chǎng)預(yù)期,。受此消息影響，15日臨近尾盤,，銀行間主要利率債收益率快速上行,，截至17:20，銀行間主要利率債收益率明顯上行,，國債調(diào)整幅度更大,。10年期國債活躍券200006收益率上行5.5bp報(bào)2.8%。

　　其他政府債發(fā)行會(huì)為特別國債“讓路”

　　今年政府工作報(bào)告提出,，我國將發(fā)行1萬億元抗疫特別國債,。財(cái)政部15日公布抗疫特別國債一期、二期發(fā)行公告顯示,，抗疫特別國債一期為5年期固定利率附息債,，競爭性招標(biāo)面值總額500億。二期特別國債為7年期固定利率附息債,，競爭性招標(biāo)面值總額500億元,。兩期債券均在6月18日招標(biāo)，6月19日開始計(jì)息,，招標(biāo)結(jié)束至6月19日進(jìn)行分銷,，6月23日起上市交易。

　　特別國債是指財(cái)政部發(fā)行的具有特定用途的國債,，專門服務(wù)于特定政策,，支持特定項(xiàng)目需要，?？顚Ｓ?。這是我國歷史上第三次發(fā)行特別國債，今年政府工作報(bào)告明確,，今年赤字率擬按3.6%以上安排,，財(cái)政赤字規(guī)模比去年增加1萬億元，同時(shí)發(fā)行1萬億元抗疫特別國債,。上述2萬億元全部轉(zhuǎn)給地方,，建立特殊轉(zhuǎn)移支付機(jī)制,，資金直達(dá)市縣基層、直接惠企利民,，主要用于保就業(yè),、保基本民生,、保市場(chǎng)主體,，包括支持減稅降費(fèi)、減租降息,、擴(kuò)大消費(fèi)和投資等,，強(qiáng)化公共財(cái)政屬性。

　　不同于前兩次特別國債發(fā)行主要采取定向的方式,，本次萬億特別國債全部為市場(chǎng)化發(fā)行,，超出市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)于為何會(huì)全部采用市場(chǎng)化發(fā)行,？方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示,，國債是既是財(cái)政的重要工具，也是金融市場(chǎng)的核心產(chǎn)品,，堅(jiān)持市場(chǎng)化發(fā)行可以讓中外資金融機(jī)構(gòu)廣泛參與投資,，這是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，利于構(gòu)建成熟完善的國債市場(chǎng),。

　　盡管萬億特別國債全部采用競爭性招標(biāo)的發(fā)行方式體現(xiàn)了市場(chǎng)化,，但要在7月底前發(fā)行完畢，市場(chǎng)仍擔(dān)心會(huì)對(duì)資金面和其他債券發(fā)行形成擾動(dòng),，15日臨近尾盤,，銀行間主要利率債收益率快速上行，國債調(diào)整幅度更大,。

　　“在7月底前完成1萬億的市場(chǎng)化發(fā)行,，會(huì)對(duì)債市形成情緒上的沖擊，短期內(nèi)是一個(gè)利空,?！鳖伾Q，但隨著財(cái)政資金投放速度的加快,，流動(dòng)性緊張局面會(huì)大為緩解，總體看不會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生太大的負(fù)面影響,，更多表現(xiàn)為短期情緒擾動(dòng),。

　　同時(shí)，不少分析人士指出,，預(yù)計(jì)財(cái)政部也會(huì)采取措施緩解特別國債集中發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng),，例如,，7月底前，一般國債和地方債等其他政府債券的發(fā)行節(jié)奏會(huì)適當(dāng)放緩,，為特別國債發(fā)行“讓路”,。今年5月，財(cái)政部指導(dǎo)地方政府密集發(fā)行了1.3萬億元的地方政府債券,，將發(fā)行工作適度前置,，減輕了6-7月地方政府債券的發(fā)行任務(wù)。

　　建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部撰文預(yù)估,，6月一般國債將發(fā)行5200億元,，較5月減少1473億元。地方政府債券方面,，兩會(huì)下達(dá)了財(cái)政赤字和新增專項(xiàng)債限額,，財(cái)政部6月需擬好具體各地方政府的限額，報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn),；各地方政府也要安排全年發(fā)債計(jì)劃,，并報(bào)省政府批準(zhǔn)，加上專項(xiàng)債前期大規(guī)模運(yùn)動(dòng)式發(fā)行后,，新項(xiàng)目和材料的準(zhǔn)備尚需時(shí)日,，因此6月地方政府債券的供給量大幅減少。預(yù)計(jì)6月地方政府債券將可能發(fā)行5000億元,，較5月減少8025億元,。

　　此外，光大證券首席固定收益分析師張旭對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示,，今年以來政府債券融資規(guī)模較大,，其中一部分資金會(huì)于6-7月支出，這部分資金的“解凍”也可以提高銀行的超儲(chǔ)率水平,，彌補(bǔ)特別國債發(fā)行所造成的流動(dòng)性消耗,。

　　萬億特別國債發(fā)行需要降準(zhǔn)配合嗎？

　　發(fā)行抗疫特別國債影響深遠(yuǎn),，其直接影響是支持地方公共衛(wèi)生等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和抗疫相關(guān)支出,；然而，從信用擴(kuò)張的角度看,，特別國債的大規(guī)模發(fā)行,，也利于間接帶動(dòng)信貸投放。張旭表示,，商業(yè)銀行購買國債不會(huì)強(qiáng)化銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的約束和外部資本的約束,，還會(huì)提高貸款需求，且流動(dòng)性的約束也可以通過降準(zhǔn)以及央行購買商業(yè)銀行所持有的資產(chǎn)緩解,。也就是說,，在貨幣政策的有力支持下,，銀行購買國債反而有利于其更好地向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款。

　　從以往的規(guī)律看,，每當(dāng)政府債券大規(guī)模密集發(fā)行時(shí)期,，貨幣政策均會(huì)適當(dāng)增加當(dāng)期的流動(dòng)性投放，以保障市場(chǎng)資金面平穩(wěn),，此次特別國債發(fā)行同樣需要貨幣政策的協(xié)調(diào)配合,。但市場(chǎng)對(duì)于央行本月會(huì)選擇降準(zhǔn)，還是逆回購等投放流動(dòng)性存在分歧,。不過,，認(rèn)為不降準(zhǔn)的聲音占多數(shù)。

　　顏色認(rèn)為,，目前財(cái)政資金投放速度較快,，從金融市場(chǎng)募資后很快會(huì)將資金投放到實(shí)體項(xiàng)目中，形成銀行體系的存款,；銀行體系獲得資金后又會(huì)用于債券投資或信貸投放,，形成流動(dòng)性的滾動(dòng)循環(huán)。在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上,，商業(yè)銀行需要存量貨幣購買新發(fā)的政府債券,，但基于經(jīng)濟(jì)循環(huán)往復(fù)的過程，商業(yè)銀行其實(shí)對(duì)于買債的額外流動(dòng)性需求沒有想象的大,，再加上基礎(chǔ)貨幣的問題,，總體流動(dòng)性的增量需求有限。

　　“這種情況下,，央行可能不會(huì)通過降準(zhǔn)的方式進(jìn)行流動(dòng)性投放,，而是更多采取短期工具投放流動(dòng)性?！鳖伾Q,，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性比較充裕，央行更多會(huì)采取逆回購,、再貸款等方式應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性需求高峰,。

　　國泰君安證券宏觀團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，“寬貨幣”最寬松的時(shí)候已經(jīng)過去,。當(dāng)前貨幣政策進(jìn)入疫情非常態(tài)后的磨合調(diào)整期,，持續(xù)降準(zhǔn)空間已不大，央行對(duì)未來流動(dòng)性的投放重點(diǎn)轉(zhuǎn)向逆回購,、MLF,。